10.1 组合收益来自哪里：分散与相关性
课前导读
学习目标
学完能解决什么困惑：为什么账户里有很多只股票，遇到市场下跌时仍然会一起亏？ 适合谁：已经理解资金曲线、波动率、最大回撤和回测报告的新手。 难度：intermediate 用时：约 35 分钟
这一节我们不急着谈复杂公式。
先从一个生活画面开始。
你一定听过一句话：不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。
这句话只说对了一半。
如果你把鸡蛋放进五个篮子，但五个篮子都在同一辆车上，车翻了，鸡蛋还是会一起碎。
投资组合也是这样。
买五只股票不一定叫分散。
买十只股票也不一定安全。
真正要问的是：这些股票会不会因为同一个原因一起涨、一起跌？
本节会把“分散”和“相关性”拆成人能理解、能记录、能练习的规则。
我们会站在三个角度看同一件事。
老师视角：先用类比解释为什么多不等于分散。
投资者视角：看自己的账户是否被同一类风险绑在一起。
量化开发视角：把“感觉很分散”改写成可以检查的表格和计算。
知识正文
1. 类比：篮子分开了，车也要分开
想象你去市场买鸡蛋。
你把 30 个鸡蛋放进 3 个篮子。
第一个篮子放 10 个。
第二个篮子放 10 个。
第三个篮子放 10 个。
看起来已经很稳了。
但如果三个篮子都放在同一辆自行车后座上，风险并没有真正分开。
自行车摔倒，就是一个共同事件。
它会同时影响所有篮子。
对应到 A 股账户，篮子可以理解为不同股票。
那辆车可以理解为共同风险来源。
比如同一个行业、同一种风格、同一个政策预期、同一条产业链。
关键直觉
分散不是“数量变多”，而是“共同摔倒的原因变少”。
2. 从类比进入术语：什么是分散
分散，是把资金放到不完全受同一因素影响的资产或策略中。
注意这里的关键词是“不完全”。
现实中很少有完全无关的股票。
市场整体大跌时，多数股票都会受到影响。
所以我们追求的不是绝对不相关。
我们追求的是：不要让账户只押在一个故事上。
如果你同时买了新能源整车、锂电材料、充电桩设备，看似有三只股票。
但它们可能都在讲“新能源产业链景气”的同一个故事。
如果产业链预期降温，它们可能一起下跌。
这就是“篮子不同，车相同”。
3. 什么是相关性
相关性，用来描述两组收益变化是否经常同方向。
它通常用 -1 到 +1 之间的数字表达。
+1 表示几乎同步变化。
0 表示没有稳定方向关系。
-1 表示经常反方向变化。
新手不需要一开始就手算复杂统计公式。
你可以先用一句人话理解：相关性就是“它们是不是经常一起动”。
如果 A 股票上涨的日子，B 股票也经常上涨。
A 股票下跌的日子，B 股票也经常下跌。
它们的相关性就偏高。
如果 A 股票上涨时，B 股票有时涨、有时跌，没有固定关系。
它们的相关性就偏低。
如果 A 股票下跌时，B 股票反而经常上涨。
它们可能呈现负相关。
常见误区
相关性不是永远不变的标签。市场环境变化时，原本不太相关的股票也可能突然一起下跌。
4. 一个简化的 A 股五日例子
下面是为了理解直觉而设计的简化收益表。
它不代表真实历史数据。
| 日期 | 银行股 A | 券商股 B | 医药股 C |
|---|---|---|---|
| 第 1 日 | +1.0% | +1.4% | -0.3% |
| 第 2 日 | -0.8% | -1.1% | +0.2% |
| 第 3 日 | +0.6% | +0.9% | +0.1% |
| 第 4 日 | -1.2% | -1.6% | -0.2% |
| 第 5 日 | +0.4% | +0.7% | +0.5% |
你会发现，银行股 A 和券商股 B 经常同涨同跌。
它们不一定属于完全相同的行业。
但都可能受到利率预期、市场成交活跃度、金融监管情绪影响。
医药股 C 的变化方向则更独立一些。
所以，“金融 + 金融”未必比“金融 + 医药”更分散。
5. 同涨同跌为什么危险
你刚学完回测，已经知道资金曲线不是直线上升。
真正让人难受的，是大回撤。
如果账户里的股票经常同涨同跌，资金曲线会更像一辆没有减震的车。
上涨时很开心。
下跌时也会一起砸下来。
假设你有 5 只股票。
每只股票仓位都是 20%。
如果它们在同一天都下跌 5%。
账户当天大约下跌 5%。
不是因为你只买了一只。
而是因为它们表现得像一只“大股票”。
组合中最可怕的情况之一，是名义上有很多持仓，实质上只有一个风险来源。
6. 行业集中：新手最容易忽略的相关性
行业集中，是指账户大量资金集中在同一行业或强相关产业链。
比如你买了白酒、调味品、休闲食品。
它们都偏消费。
比如你买了光伏设备、电池材料、新能源车零部件。
它们都容易受同一产业链景气影响。
比如你买了银行、券商、保险。
它们都可能被宏观利率、市场风险偏好和金融政策共同影响。
行业集中不一定错。
如果你非常了解某个行业，也可能主动集中。
但新手的问题通常不是“主动集中”。
而是“以为自己分散，实际上没有分散”。
风险警告
如果你说不清账户里每只股票分别暴露在哪些风险来源，就不要把“持仓数量多”当成安全感。
7. 相关性不只发生在股票之间
相关性也会发生在策略之间。
你可能有一个均线趋势策略。
还有一个突破策略。
再有一个动量因子策略。
名字不同，但它们都喜欢上涨趋势。
如果市场连续震荡，它们可能一起失效。
所以组合分散要看两层。
第一层：股票之间是否分散。
第二层：策略之间是否分散。
如果三套策略都在做同一类行情，它们不是三辆车。
它们可能只是同一辆车上的三个座位。
8. 组合收益的简单拆解
组合收益可以先用一个非常朴素的公式理解。
举个简化例子。
你有 3 只股票。
第一只权重 50%，当天收益 +2%。
第二只权重 30%，当天收益 -1%。
第三只权重 20%，当天收益 +0.5%。
组合当天收益约为：
这个公式告诉我们：权重会放大或缩小某只股票对账户的影响。
但它还没告诉我们风险。
风险要看这些收益是否经常一起坏。
如果三个持仓经常同方向波动，组合的波动不会明显下降。
如果三个持仓不完全同步，组合曲线可能更平滑。
9. 用流程图理解组合风险
graph TD
A["选择多只股票"] --> B["检查行业和主题"]
B --> C["判断是否同涨同跌"]
C --> D["估计共同风险来源"]
D --> E["调整权重或替换持仓"]
E --> F["记录组合风险结论"]这张图不要求你马上会写程序。
它是在训练一种顺序。
先看数量。
再看行业。
再看同涨同跌。
最后才决定是否调整权重。
10. 老师视角：不要把相关性讲成神秘公式
对新手来说，相关性不是为了显得专业。
它是为了回答一个朴素问题：账户遇到坏天气时，会不会所有伞都漏水？
如果两个持仓经常一起亏，它们在风险上就像关系很近的亲戚。
如果三个策略都在牛市顺风时赚钱，在震荡市一起亏钱，它们并没有互相保护。
教学上要先看直觉，再看数字。
你可以先用同涨同跌观察表。
等熟悉后，再让 Python 帮你计算相关矩阵。
11. 投资者视角：组合不是收藏夹
很多新手账户像一个股票收藏夹。
看到一个概念不错，买一点。
看到另一个题材热，买一点。
最后账户里有十几只。
但复盘时发现，它们大多来自两个热门方向。
这不是组合。
这只是分散买入同一种情绪。
真正的投资者会问：
我现在最大的共同风险是什么？
如果这个行业连续下跌 20%，我的账户会怎样？
如果市场成交低迷，哪些策略会一起受伤？
如果大盘指数震荡半年，我的组合还能保持纪律吗？
12. 量化开发视角：把感觉变成字段
量化开发不满足于一句“我觉得挺分散”。
我们要把它拆成字段。
可以从以下字段开始记录：
| 字段 | 记录什么 | 为什么重要 |
|---|---|---|
| 股票代码 | 持仓标识 | 方便后续复盘 |
| 行业 | 所属行业 | 检查行业集中 |
| 策略来源 | 由哪个规则选出 | 检查策略集中 |
| 当前权重 | 占账户比例 | 衡量影响大小 |
| 主要风险来源 | 例如利率、消费、出口、周期 | 找出同一辆车 |
| 最近同涨同跌情况 | 与其他持仓是否同步 | 粗看相关性 |
这张表就是组合研究的起点。
等你以后用 Python 处理数据，这些字段会变成 DataFrame 的列。
但现在不需要着急写复杂代码。
先把记录做对。
13. 一个可执行的小判断
如果你的前五大持仓中，有三只以上来自同一行业或同一产业链。
你就要把它标记为“行业集中”。
如果你的前五大持仓中，有三只以上来自同一种策略信号。
你就要把它标记为“策略集中”。
如果一段下跌行情里，它们几乎每天一起跌。
你就要把它标记为“相关性偏高”。
标记不是马上卖出。
标记是为了让你知道风险在哪里。
成熟投资者不是没有风险。
成熟投资者知道自己承担的风险叫什么名字。
交互实验室
练习：给你的持仓找“同一辆车”
请拿出一个空表格。
如果你现在没有真实持仓，就用一个模拟组合。
建议选择 5 只你熟悉的 A 股作为练习对象。
不用查询真实外部数据。
先用你能理解的信息完成判断。
| 持仓 | 行业/主题 | 策略来源 | 权重 | 可能的共同风险 | 是否与其他持仓同涨同跌 |
|---|---|---|---|---|---|
| 股票 1 | |||||
| 股票 2 | |||||
| 股票 3 | |||||
| 股票 4 | |||||
| 股票 5 |
填写时请遵守四步。
第一步，写出每只股票所属行业或主题。
第二步，写出你买入或观察它的策略来源。
第三步，把权重按账户比例写出来。
第四步，用一句话写出它最怕什么共同事件。
完成后回答三个问题。
是否有超过 40% 资金集中在同一行业或强相关产业链？
是否有超过 60% 资金来自同一种策略信号？
如果这些持仓同时下跌 5%，你是否仍能按计划执行？
如果三个问题中有两个答案让你不安，就说明组合需要继续拆解。
实验室产出
本节的产出不是买卖建议，而是一张“相关性体检表”。
核心复盘
知识清单：
- [ ] 分散不是持仓数量变多，而是共同风险来源变少。
- [ ] 相关性描述的是多只股票或策略是否经常同涨同跌。
- [ ] 行业集中、主题集中、策略集中都会让组合看似分散、实则拥挤。
- [ ] 权重决定单个持仓对组合收益和回撤的影响大小。
- [ ] 新手先用表格识别共同风险，再考虑更复杂的计算。
金句总结
“真正的组合，不是把鸡蛋放进更多篮子，而是确认篮子没有都坐在同一辆车上。”